Silicon Valley Bank como o elo mais fraco
A actual turbulência na esfera financeira é apenas o capítulo mais recente da crise sistémica do capitalismo tardio
Tomasz Konicz
Outra vez? O colapso do banco das TI, o Silicon Valley Bank (SVB) da Califórnia,1 parece à primeira vista anunciar uma nova crise financeira que evoca memórias do colapso da bolha imobiliária transatlântica em 2007-09.2 Com o Silvergate Capital, instituição financeira especializada em criptomoedas que entrou em liquidação pouco antes, e o Signature Bank também a cambalear, todo o sistema financeiro está sob a ameaça de uma conflagração que se pretende evitar com uma intervenção abrangente dos políticos dos EUA – os quais tiveram muita experiência na gestão de crises nas últimas décadas.3
Esta crise bancária parecia assim, de início, afectar principalmente as instituições financeiras com ligações às TI. O SVB especializou-se no financiamento de start-ups na indústria tecnológica californiana. O banco teve problemas após acumular perdas de 1,8 mil milhões de dólares na venda de títulos.4 Depois de o banco ter falhado um aumento de capital de emergência e se ter tornado efectivamente insolvente, o ‘Department of Financial Protection and Innovation’ (FDIC) assumiu o controlo da instituição financeira. O banco de criptomoedas Silvergate Capital, que também financiava novas empresas tecnológicas, também está em liquidação.
Nas reacções públicas iniciais, o Presidente dos EUA Joe Biden e a Secretária do Tesouro Janet Yellen esforçaram-se por distinguir claramente as actuais medidas de crise da abordagem de Washington após o rebentamento da bolha imobiliária em 2008.5 Yellen excluiu categoricamente, numa entrevista televisiva, um resgate estatal dos bancos afectados, semelhante aos famigerados resgates durante a crise financeira de 2008. O sistema bancário é verdadeiramente seguro e resistente, declarou a Secretária do Tesouro, referindo-se às reformas do mercado financeiro e regulamentos adicionais implementados em resposta à crise financeira de 2008 – embora a administração Trump tenha suspendido novamente alguns desses regulamentos.6
O Presidente Biden garantiu num discurso que os cidadãos dos EUA poderiam confiar no seu sistema financeiro, pois todos os clientes bancários teriam acesso às suas poupanças. Nos Estados Unidos, o FDIC garante depósitos até 250.000 dólares, mas Biden anunciou que iria garantir todos os depósitos bancários sem limite de montante e garantir o seu pagamento. Esta é obviamente a forma de Washington evitar uma corrida aos bancos. O Presidente dos EUA prometeu que o contribuinte não incorreria em quaisquer custos em resultado destas medidas de crise, uma vez que o responsável por isso seria o Fundo de Seguro de Depósitos, para o qual as instituições financeiras pagam. Pelo contrário, os investidores que tinham investido capital nas instituições financeiras afectadas, tinham assumido um risco e teriam agora de suportar as suas perdas. A administração dos bancos em liquidação também deveria ser demitida, disse o presidente dos EUA.
As medidas concretas de crise de Washington, no entanto, não são tão populistas como o presidente dos EUA prometeu no seu discurso. Washington tem de lançar algum tipo de âncora de salvação ao sector bancário em dificuldades, a fim de evitar uma escalada incontrolável do tipo que se desenrolou após a falência do grande banco Lehman Brothers em 2008 sob a forma de "congelamento" da esfera financeira (os empréstimos no comércio interbancário chegaram quase a parar nessa altura, porque os actores do mercado financeiro já não confiavam uns nos outros).7
A tábua de salvação lançada pela política de crise ao destroçado sector financeiro capitalista tardio desta vez tem o nome sonante de Bank Term Funding Program (BTFP).8 Na essência, trata-se de um programa de crédito da Reserva Federal dos EUA, ao abrigo do qual os bancos devem ser rapidamente abastecidos com créditos de emergência contra garantias, mesmo em caso de turbulência manifesta do mercado, a fim de evitar incumprimentos de pagamentos e estrangulamentos de liquidez no sector financeiro. Os bancos devem entregar sobretudo obrigações da dívida pública como garantia, mas também podem entregar títulos garantidos por hipotecas. O truque é que os títulos devem funcionar como garantia pelo seu valor nominal, não pelo seu valor de mercado actual.9 Normalmente, os bancos têm de depositar os seus títulos como garantia ao valor de mercado, se quiserem receber liquidez adicional do banco central. O banco central anula assim efectivamente o mecanismo de mercado, a fim de estabilizar o sector financeiro desfeito. Além disso, os bancos podem tirar partido do programa de crise do banco central, conhecido como a janela de desconto, no qual as obrigações podem ser depositadas como garantia para empréstimos sem os descontos habituais.
As obrigações da dívida pública, tal como as acções, são negociadas a um valor de mercado que se pode desviar do seu valor nominal quando foram emitidas. A evolução das taxas de juro e o valor de mercado das obrigações da dívida pública são inversamente proporcionais. Quando as taxas de juro descem, os preços das obrigações sobem. Inversamente, quando as taxas de juro sobem, os preços das obrigações caem. E isto é lógico: as obrigações que foram emitidas numa fase de taxas de juro baixas perdem valor de mercado numa fase de taxas de juro altas devido à sua taxa de juro mais baixa. E foi precisamente esta fase de juros elevados, que os bancos centrais instigaram para combater a inflação, que levou a uma perda maciça no valor das obrigações da dívida pública.
Os desvios entre o valor nominal e o valor de mercado das obrigações da dívida pública não são problemáticos, desde que não tenham de ser vendidas antecipadamente. Afinal, as obrigações da dívida pública são normalmente utilizadas como investimentos seguros a baixo juro e a longo prazo. Problemático é quando os bancos têm de vender estes títulos prematuramente numa fase de juros elevados, devido à falta de liquidez. Foi precisamente o caso do SVB, que opera em Silicon Valley, onde muitas empresas sofrem particularmente com a política de taxas de juro elevadas da Fed e têm de recorrer aos seus depósitos com mais frequência do que a média. Foram assim as vendas de emergência deficitárias de obrigações da dívida pública dos EUA10 que conduziram à falência do SVB. Os rumores de problemas de liquidez no banco de TI desencadearam então uma corrida ao banco em que os clientes levantaram 42 mil milhões de dólares no espaço de um dia.11
O banco de TI californiano foi assim apenas o elo mais fraco num sector financeiro instável, uma vez que muitas instituições financeiras se encontram numa situação semelhante. Detêm vastas quantidades de obrigações da dívida pública nos seus balanços, que estão rapidamente a perder valor à medida que os bancos centrais lutam contra a inflação. Qual é a dimensão do problema? As potenciais perdas em obrigações que poderiam resultar da crescente discrepância entre o valor nominal e o valor de mercado somam actualmente cerca de 600 mil milhões de dólares só nos EUA, de acordo com o Financial Times.12 Entretanto, estão a surgir outros candidatos à crise, como o banco norte-americano First Republic, que teve de ser estabilizado por vários grandes bancos com uma injecção de liquidez de 30 mil milhões de dólares.13 Ao mesmo tempo, os bancos norte-americanos recorreram maciçamente aos programas de empréstimos de crise da Reserva Federal dos EUA. A Fed injectou 152 mil milhões de dólares no sector financeiro através da sua janela de desconto numa semana, ultrapassando claramente o anterior recorde semanal de 111 mil milhões, atingido pouco depois da falência do banco de investimento Lehman Brothers em 2008.14 Em comparação, na semana anterior à falência do Silicon Valley Bank, as instituições financeiras americanas apenas solicitaram 4,58 mil milhões de dólares através da janela de desconto da Fed.
Assim, a queda maciça do valor das acções dos bancos nos últimos dias é apenas a expressão do potencial de crise acumulado, levando a uma correspondente fuga de capital. Além disso, a falência iminente do Credit Suisse mostra que este potencial de crise latente não se limita aos EUA. As acções do banco suíço em dificuldades desabaram, está a sofrer de uma fuga maciça de capital,15 pelo que se sentiu obrigado a pedir ao banco central suíço um "sinal de apoio".16 Os guardiões monetários suíços não foram mesquinhos: 50 mil milhões de francos estão a ser bombeados para a instituição financeira em dificuldades para a estabilizar temporariamente. O nobre banco suíço era também, num certo sentido, uma instituição financeira em dificuldades, que já se tinha deparado com águas agitadas há algum tempo atrás, na sequência de uma série de escândalos e maquinações simplesmente criminosas.
Assim parece estar a emergir uma diferença importante entre a actual turbulência e o surto de crise de 2007-09. A grande especulação imobiliária transatlântica foi acompanhada pela emissão em massa de duvidosos títulos hipotecários subprime, que se revelaram tóxicos após a explosão da bolha em 2007 e puseram em perigo o sistema financeiro mundial. Desta vez são as obrigações da dívida pública consideradas sem risco que ameaçam arruinar os bancos afectados. Estes títulos não são comprados para especulação, como foi o caso das hipotecas agrupadas em "títulos" durante a bolha imobiliária, mas como garantia – especialmente em tempos de incerteza.
Mais: este último "terramoto financeiro" é na realidade apenas o mais recente capítulo de um processo de crise sistémica de longa duração,17 no qual se alternam fases latentes e manifestas.18 O acentuado declínio no valor das obrigações da dívida pública deve-se simplesmente ao facto de muitos destes títulos terem sido emitidos durante uma longa fase de taxas de juro muito baixas. Com breves interrupções, o sistema financeiro mundial tem estado numa fase historicamente única de taxa de juro zero desde 2008, desde o rebentamento das bolhas imobiliárias nos EUA e na UE. Com esta política de "dinheiro barato", os bancos centrais estabilizaram a esfera financeira, sendo que a política de taxa de juro zero foi acompanhada de compras extensivas de títulos-lixo, as já mencionadas securitizações hipotecárias "tóxicas".
Os bancos centrais tornaram-se assim depósitos de lixo tóxico do sistema financeiro mundial, o que é evidente nos seus balanços inchados. Nos últimos anos, o BCE e a Fed compraram biliões em títulos,19 e assim imprimiram efectivamente dinheiro. Esta "liquidez" dos bancos centrais levou à formação de uma bolha de liquidez correspondente,20 que estabilizou a economia global e alimentou o boom na esfera financeira, que na sua fase final sobreaquecida levou a absurdos como a especulação em enxame com acções meme como a Gamestop.21 A política de crise com a qual as consequências da bolha imobiliária foram combatidas lançou assim as bases para a dinâmica especulativa que se avizinhava.
Além disso, os bancos centrais simplesmente compraram cada vez mais obrigações da dívida pública para permitir o financiamento deficitário dos Estados – especialmente nos EUA e na Zona Euro. As obrigações da dívida pública constituem a espinha dorsal da esfera financeira, o "mercado" para elas é gigantesco, uma vez que os Estados tiveram de contrair cada vez mais empréstimos nos anteriores períodos de crise para salvar do colapso o sistema mundial capitalista tardio, através de programas de estímulo económico e outras medidas de crise. Só o mercado das ‘Treasuries’ dos EUA, que está em crise há meses e sofre de perda de liquidez latente segundo o Financial Times22 (em linguagem vulgar: ninguém quer comprar o material), compreende títulos com um valor nominal de cerca de 23,5 biliões de dólares americanos! O surto de crise que actualmente se aproxima é assim muito mais perigoso do que parece, uma vez que agora de certo modo é a base do sistema financeiro mundial, constituída pelos mercados de dívida soberana dos Estados centrais, que se tornou frágil. (Para mais, ver: "Montanhas de dívidas em movimento")23
E este é realmente o cerne da questão: não há nenhuma diferença económica fundamental em termos de impacto económico entre as securitizações hipotecárias duvidosas da era da grande especulação imobiliária transatlântica e as obrigações da dívida pública que estão agora a causar problemas ao sector financeiro. Seja o sector privado a contrair empréstimos hipotecários de alto risco para impulsionar a construção e a economia, ou os governos a contrairem empréstimos para manter viva a fantástica "economia" através dos seus programas de estímulo e investimentos, a este respeito é tudo a mesma coisa. Em ambos os casos, a procura é gerada no aqui e agora, com o crédito a representar uma antecipação da valorização futura do capital. O mutuário da hipoteca tem de pagar a sua hipoteca, incluindo os juros, tal como o Estado tem de pagar o serviço da dívida das suas obrigações da dívida pública através das receitas fiscais. Quando isto já não parece realista, as bolhas especulativas rebentam, as correspondentes montanhas de dívidas ameaçam entrar em colapso – e as crises financeiras surgem.
As crises financeiras recorrentes são assim a expressão de um sistema mundial capitalista tardio dominado pela crise, que está cada vez mais a funcionar simplesmente a crédito. Desde a imposição do neoliberalismo nos anos 80, que só foi possível em reacção à crise de estagflação dos anos 70, a dívida global tem aumentado muito mais rapidamente do que a produção económica mundial.24 De certo modo, o capitalismo, que se baseia na valorização da força de trabalho na produção de mercadorias, tornou-se demasiado produtivo para si próprio; o sistema está a sufocar na sua produtividade; desde o surgimento da indústria das TI nos anos 80, falta-lhe um novo regime de acumulação, em que o trabalho assalariado pudesse ser valorizado de forma lucrativa. Parafraseando Marx, as forças produtivas estão, em certa medida, a quebrar os grilhões das relações de produção.
A emergência de um capitalismo do mercado financeiro neoliberal globalizado com uma verdadeira economia de bolhas financeiras é assim uma reacção sistémica a este limite interno do capital (Robert Kurz), que se desfaz da sua própria substância, o trabalho criador de valor na produção de mercadorias, através de uma concorrência cada vez maior proporcionada pela racionalização. A procura em falta é gerada a crédito, por assim dizer, o que traz consigo instabilidades e crises cada vez maiores e com maior intensidade. Neste processo histórico de dívida e crise, os Estados desempenham um papel cada vez maior como administradores da crise. Por um lado, através dos múltiplos programas de estímulo económico, e por outro, através da compra de títulos do Estado e outros títulos pelos bancos centrais, que assim estabilizaram a esfera financeira e imprimiram efectivamente dinheiro. A política monetária expansionista dos bancos centrais permitiu a formação da bolha de liquidez correspondente, na qual a liquidez injectada nos mercados levou a uma inflação dos preços dos títulos. Até que a inflação chegou à economia real.25
A pandemia e a guerra na Ucrânia acabaram por actuar como desencadeadores externos que rebentaram esta bolha de liquidez impulsionada pela política monetária frouxa dos bancos centrais. A inflação actual é assim alimentada por várias fontes: para além da explosão dos preços das fontes de energia na sequência da guerra da Ucrânia, das consequências inflacionistas da crise climática generalizada (especialmente para a alimentação) e dos estrangulamentos no abastecimento durante a pandemia, a pressão ascendente sobre os preços deve-se também à impressão monetária dos últimos anos que, após o rebentamento da ‘everything-bubble’ na esfera financeira, está agora a manifestar-se sob a forma de inflação real.26
A política monetária sentiu-se assim obrigada a mudar de rumo a fim de poder combater a inflação. As taxas de juro foram sucessivamente aumentadas e, pelo menos nos EUA, as compras de obrigações pelo banco central foram reduzidas. O facto de esta política de aperto monetário, vista isoladamente, ter tido algum sucesso é demonstrado pelos últimos números da inflação dos EUA, onde a inflação foi agora reduzida para seis por cento – há alguns meses, os Estados Unidos ainda estavam ameaçados com uma inflação de dois dígitos. A taxa de inflação central (que exclui os preços da energia e dos alimentos) de 5,5%, apenas marginalmente inferior, mostra também que o aumento de preços não é apenas alimentado pelos choques na sequência da guerra da Ucrânia e da pandemia.27
Ao mesmo tempo, porém, a luta contra a inflação cortou a liquidez à esfera financeira e tornou mais difícil criar os défices sistemicamente necessários no capitalismo tardio. Dito de forma simples, o sistema já não pode simplesmente funcionar a crédito (no ano passado, o nível global da dívida até diminuiu significativamente, tal como relatado pelo FMI).28 Alguns meses após a grande viragem da política monetária para uma política monetária restritiva, a esfera financeira está assim, mais uma vez, à beira de uma crise bancária completa, o que apenas aponta para a acima esboçada compulsão da dívida sistemicamente necessária do hiperprodutivo sistema mundial capitalista tardio.
A desesperança a longo prazo da administração da crise capitalista manifesta-se neste beco sem saída da política monetária cada vez mais óbvio. É uma verdadeira armadilha de crise,29 na qual se encontra a política monetária, que de facto só pode determinar o caminho a seguir para o inevitável desenvolvimento da crise: Deflação ou inflação? Ou se dá livre curso à inflação para estabilizar a economia e os mercados financeiros, ou se escolhe a via da deflação, que seria iniciada por um terramoto nos mercados financeiros – para o qual o Wall Street Journal recentemente alertou.30
Esta aporia da política de crise capitalista,31 que apenas aponta para o limite interno da relação de capital sufocando na sua produtividade, pôde até agora ser ultrapassada pela construção continuada da torre da dívida global, à qual os actuais impulsos inflacionistas ameaçam agora pôr fim. Assim, a política só pode, em última análise, determinar a forma da inevitável desvalorização iminente do valor: ou através da inflação, que desvalorizaria o dinheiro como equivalente geral do valor, ou através da deflação, em que o capital seria desvalorizado nos seus estados de agregação de capital constante (fábricas, máquinas, locais de produção) e capital variável (trabalhadores assalariados).
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1 https://www.ft.com/content/b556badb-8e98-42fa-b88e-6e7e0ca758b8
2 https://www.konicz.info/2007/03/05/vor-dem-tsunami/
3 https://www.zeit.de/wirtschaft/2023-03/usa-silicon-valley-bank-janet-yellen-signature-bank-notenbank?utm_referrer=https%3A%2F%2Fnews.google.com%2F
4 https://www.tagesschau.de/wirtschaft/finanzen/kursrutsch-cryptobanken-101.html
5 https://www.dw.com/de/us-regierung-sichert-einlagen-bei-pleite-banken/a-64964942
6 https://edition.cnn.com/2023/03/14/politics/facts-on-trump-2018-banking-deregulation/index.html
7 https://www.konicz.info/2009/09/11/produkt-der-krise/
8 https://www.ft.com/content/72c25414-aabe-432a-a785-a8b2bd6887f9
9 https://www.finanzen.net/nachricht/zinsen/mitteilung-us-notenbank-fed-wirft-rettungsleine-aus-kreditlinie-soll-banksystem-stabil-halten-yellen-optimistisch-biden-verspricht-einlagensicherheit-12249312
10 https://www.zeit.de/wirtschaft/2023-03/usa-silicon-valley-bank-janet-yellen-signature-bank-notenbank/seite-2
11 https://edition.cnn.com/2023/03/14/tech/viral-bank-run/index.html
12 https://www.ft.com/content/5e444ba2-0afc-49e8-bfec-5fc17ef7ee39
13 https://www.faz.net/aktuell/finanzen/us-banken-stuetzen-first-republic-bank-mit-30-milliarden-dollar-18754703.html
14 https://www.manager-magazin.de/unternehmen/banken/bankenkrise-fed-gibt-ueber-notfallprogramme-derzeit-mehr-geld-aus-als-nach-lehman-pleite-a-ef292d06-47de-40eb-b8ee-e5ebb999d2db
15 https://www.ft.com/content/85f6768d-0a01-41a3-8925-1c636d3f7dbc
16 https://www.ft.com/content/0324c5a6-cecd-4fb3-85b3-7cdc99a33e4e
17 https://www.konicz.info/2021/11/16/zurueck-zur-stagflation/ Em Português: https://www.konicz.info/2021/11/18/de-volta-a-estagflacao/
18 https://www.konicz.info/2019/01/28/die-urspruenge-der-krise/
19 https://www.konicz.info/2022/12/09/geldpolitik-vor-dem-bankrott/. Em Português: https://www.konicz.info/2022/12/16/politica-monetaria-a-beira-da-bancarrota/
20 https://www.konicz.info/2015/08/26/die-grosse-liquiditaetsblase/
21 https://www.konicz.info/2021/01/30/hedge-fonds-gamestop-und-reddit-kleinanleger-die-grosse-blackrock-bonanza/ Em Português: https://www.konicz.info/2021/02/05/fundos-de-cobertura-gamestop-e-os-pequenos-investidores-do-reddit-a-grande-bonanca-da-blackrock/
22 https://www.ft.com/content/bc7271f9-a0aa-4643-bed3-40d2d5ec80d1
23 https://www.konicz.info/2022/07/22/schuldenberge-in-bewegung/ Em Português: https://www.konicz.info/2022/07/24/montanhas-de-dividas-em-movimento/
24 https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2022/12/12/riding-the-global-debt-rollercoaster
25 https://www.konicz.info/2021/08/08/dreierlei-inflation/ Em Português: https://www.konicz.info/2021/08/11/tres-tipos-de-inflacao/
26 https://www.konicz.info/2022/09/03/the-walking-debt/ Em Português: https://www.konicz.info/2022/09/05/the-walking-debt-2/
27 https://edition.cnn.com/2023/03/14/economy/cpi-inflation-february/index.html
28 https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2022/12/12/riding-the-global-debt-rollercoaster
29 https://www.konicz.info/2022/12/09/geldpolitik-vor-dem-bankrott/ Em Português: https://www.konicz.info/2022/12/16/politica-monetaria-a-beira-da-bancarrota/
30 https://www.wsj.com/articles/bank-failures-like-earlier-shocks-raise-odds-of-recession-beb1e376
31 https://www.konicz.info/2011/08/15/politik-in-der-krisenfalle/
Original “Die Silicon Valley Bank als das schwächste Glied” em www.exit-online.org. 22.03.2023. Antes publicado em konicz.info, 19.03.2023. Tradução de Boaventura Antunes